铜：震荡偏强

　　1、宏观。海外方面，美国5月非农就业人口增加 13.9万人，好于预期 12.6万人，但前两个月的就业数据被合计下调9.5万人，这一修正幅度抵消了表面上的积极表现，5月失业率维持在4.2%，符合市场预期。不过，非农数据仍部分缓解了市场对就业市场的担忧，尽管特朗普继续喊话美联储敦促其降息，但随着美联储主席鲍威尔表现偏鹰派，市场已开始押注美联储年内继续推迟降息，6月降息的概率几乎降为零。另外，特朗普周五表示，正在考虑下一任美联储主席的人选。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价有所止跌但仍处在历史极低位，维系着铜精矿紧张情绪，依然是基本面的强支撑因素。精铜产量方面，6月电解铜预估产量113.11万吨，环比下降0.6%，同比增加12.5%，产量环比5月小幅下降，虽然冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿依然不是很强，这也反过来再次支撑着铜精矿报价。进口方面，国内4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%；4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同比下降0.81%，精铜和废铜进口双降，也佐证国内现货铜紧张态势。库存方面来看，截止6月6日全球铜显性库存较上次（30日）统计增加0.3万吨至51万吨，其中LME库存下降17475吨至132400吨；Comex库存增加6575吨至17.04万吨；国内精炼铜社会库存周度增加1.01万吨至14.88万吨，保税区库存增加0.38万吨至5.8万吨。需求方面，高铜价高升水，下游采购相对谨慎，终端需求订单逐步放缓。

　　3、观点。周内在美元走弱支撑下，铜价走势震荡偏强，从持仓来看，多空分歧依然在显现，弱势美元、内外去库和低库存格局、国内现货紧张以及美国232调查是否加征关税的不确定性依然是推动多头的有利因素，而美政府左右摇摆的关税态度以及由此带来的全球经济走向的不确定性则成为主要的看空因素。从国内来看，虽有涨价修复进口盈亏的可能性，但淡季来临下需求阶段性下滑也是不争的事实，因此我们认为这种震荡格局可能还会延续一段时间。继续关注78000~80000元/吨区间，若有效突破价格则可能更进一步，否则铜可能再次回落整理。

　　镍&：压力渐显

　　1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%上涨2美元/湿吨至24美元/湿吨，1.6%上涨0.5美元/湿吨至55.8美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持27美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%和1.8%镍矿分别小幅下跌1和0.5美元/湿吨至9和9.5美元/湿吨，0.9%镍矿维持14.5美元/湿吨。6月预计一级镍产量环比下降3.4%至34150吨；预计国内镍生铁产量环比增加1.3%至2.58万镍吨，印尼产量环比下降1.3%至14.14万镍吨；青山招标价格940元/镍点；预计硫酸镍产量环比减少2%至25425镍吨。

　　2、需求：不锈钢方面，库存端，仓单库存环比减少1万吨至12.3万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比增加2.3万吨至112万吨，其中300系环比增加1.1万吨至68万吨。供应端，据mysteel，国内广西地区不锈钢厂集中减产：因超低排放改造需要，计划于7月5日停产施工，预计停产25天，影响不锈钢产量约8w吨；另一主流钢厂因变电站故障检修17天，高炉生产暂停，影响200系产量约4-5万吨。国内华东钢厂因库存高企，为维护行业秩序，计划于6月减产200系，预计影响产量3-4万吨，其中冷轧按8折接单。消费端，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年6月空冰洗排产合计总量共计3515万台，较去年同期生产实绩上涨7.3%。分产品来看，6月份家用空调排产2050万台，较去年同期生产实绩11.5%；冰箱排产790万台，较上年同期生产实绩增长3.6%；洗衣机排产675万台，较去年同期生产实绩持平。新能源方面，周度三元材料库存环比减少488吨至14406吨；周度电芯产量环比下降2.2%至23.45GWh，其中铁锂环比下降2.4%至16.04GWh，三元环比下降1.6%至7.42GWh；据乘联会，5月1-25日，全国乘用车新能源市场零售72.6万辆，同比去年5月同期增长31%，较上月同期增长11%，全国新能源市场零售渗透率53.5%，今年以来累计零售405万辆，同比增长35% 。

　　3、库存：周内LME库存增加726吨至200106吨；库存减少1094吨至21157吨，社会库存减少2178吨至39375吨，保税区库存维持5000吨

　　4、观点：镍矿价格暂时表现坚挺，国内镍铁成交价格有小幅反弹迹象，但大厂招标价格维持940元/镍点。不锈钢方面来看，原料价格持稳，供应端国内及印尼方面均有减产，库存周度表现小幅去化，6月整体过剩格局将逐渐缓解，但中期来看仍受终端需求疲软压制。新能源方面，品种价格表现平稳，6月需求排产难有大量新增。一级镍方面，6月供应环比延续下降，国内周度库存去化。综合来看，原料成本坚挺为托底，一级镍基本面好转成为市场利多因素，但向上受到下游需求制约，整体仍篇震荡运行，关注镍矿升水和一级镍库存表现。

　　&电解铝：宏微压制，偏弱调整

　　周内氧化铝期货震荡偏弱，6日主力收至2901元/吨，周度跌幅2.1%。震荡整理，6日主力收至20070元/吨，周度涨跌幅持稳。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.54%至78.75%，周内河南山西部分企业检修结束、恢复生产，其他多地持稳。电解铝方面，供给维持高稳，短期暂无新增和置换计划。据SMM，预计6月国内冶金级氧化铝运行产能增至8795万吨，产量723万吨，环比下滑0.8%，同比增长5.7%；6月国内电解铝运行产能持稳在4391万吨，产量361.5万吨，环比下滑3.1%，同比增长1.7%，铝水比小幅回涨至76%。

　　2、需求：淡季叠加高位铝价，下游开工延续回调。周内加工企业平均开工率下调0.4%至60.9%。其中铝线缆开工率下调0.6%至64.2%，铝型材开工率下调1.5%至55.5%，铝板带开工率下调1%至66.6%，铝箔开工率下调0.4%至70.7%。铝棒加工费稳中有跌，包头河南临沂无锡持稳，新疆广东下调20元/吨；铝杆加工费河南持稳，山东内蒙下调50元/吨，广东上调50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库4.77万吨至9.28万吨；沪铝周度去库16856吨至12.44万吨；LME周度去库9225吨至36.59万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库3.2万吨至5.7万吨；铝锭周度去库7000吨至50.4万吨；铝棒周度累库0.17万吨至13万吨。

　　4、观点：氧化铝扭亏为盈，企业复产规模加快，现货格局改善，库存逐渐承压。矿价前期炒作空间不再、后续支撑有限，氧化铝回归弱势，现货锚定成本定价存在同步回调，期货区间盘整为主，关注几内亚矿业政策、国内氧化铝开工情况。美国再度提升铝进口关税，短期风险溢价影响淡化后引发外需走弱逻辑。因各地铝水比例提升，铝锭到货量压减延续去库，但周转和去库速度放缓。电解铝多空交织、偏弱调整，跟踪7-9价差，近月贴水走扩后正套空间，关注库存变化及美关税持续影响。

　　&多晶硅：边际承压，延续弱势

　　周内多晶硅震荡偏弱，6日主力2507收于34740元/吨，周度跌幅2.42%；工业硅期货震荡偏强，主力2507收于7305元/吨，周度涨幅1.88%。现货延续回调，其中不通氧553持稳在8450元/吨，通氧553下调200元/吨至8250元/吨，421下调250元/吨至8400元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加310吨至7.01万吨，周度开炉率下滑0.13%至28.9%，周内开炉数量下滑1台至229台。北方少量调产，新疆维持运行112台矿热炉，甘肃关停2台硅炉；西南地区，四川新开1台硅炉生产，云南新开3台硅炉，贵州关停1台硅炉；其他地区，黑龙江新关1台硅炉。

　　2、需求：多晶硅P型周内持稳在3.22万元/吨，N型下跌500元/吨至3.6万元/吨。晶硅产业链进去全面主动降库存阶段，自下而上接货意愿持续走低，导致各环节排产下滑。拉晶端采购多倾向于低品位低价位硅料，库存周转拉大到1个半月。有机硅周度下跌400元/吨至11000-12000元/吨，关税带动下有机硅出口周转稳步提升，企业复产增加，挺价底气较高。内需恢复相对偏弱，维持外增内减态势。多晶硅周度产量持稳在2.2万吨，DMC周度产量增长1300吨至4.67万吨。

　　3、库存：交易所方面，工业硅周度整体去库9720吨至30.65万吨，多晶硅周度累库4.68万吨至6.09万吨。社库方面，工业硅周度累库7900吨至42.88万吨，其中厂库累库6900吨至25.88万吨；黄埔港累库500吨至5.4万吨，天津港持稳在6.65万吨，昆明港累库500吨至4.9万吨。多晶硅周度去库100吨至26.8万吨。

　　4．观点：西南丰水电价全面下调，叠加硅煤和电极不断下移，工业硅成本重心持续回调，硅厂丰水季开工水平压产到极限，仍未能扭转当前过剩状态。需求端变量不多，后续只能仰仗中大型减产动态，工业硅短期延续探底节奏。多晶硅延续全面降负荷，后续仍有行业自律扩大限产额度可能。新一轮签单落地，量级有限且现货交易角度引导低品相对高品更抗跌。多晶硅延续弱势调整，周内多家企业大量交仓后，盘面正套挤仓逻辑退出。

　　：多空博弈加剧 实际仍需等待矿山信号

　　1、供给：周度产量环比增加891吨至17471吨，其中锂辉石增加760吨至8279吨，锂云母环比增加250吨至4632吨，盐湖提锂环比增加10吨至2917吨，回收提锂环比减少129吨至1643吨；6月预计碳酸锂产量环比增加9.4%至78875吨，其中锂辉石提锂环比增加5130吨至40570吨，锂云母提锂环比增加420吨至18360吨，盐湖提锂环比增加400吨至12870吨，回收提锂环比增加845吨至7075吨。6月预计氢氧化锂产量环比增加2%至26070吨，其中冶炼端环比增加120吨至22700吨，苛化端环比增加300吨至3370吨；6月预计六氟磷酸锂产量环比减少4%至18500吨。

　　2、需求：正极库存端，周度三元材料库存环比减少488吨至14406吨；周度磷酸铁锂库存环比增加1422吨至82800吨。周度电芯产量环比下降2.2%至23.45GWh，其中铁锂环比下降2.4%至16.04GWh，三元环比下降1.6%至7.42GWh。终端，据乘联会，5月全国新能源乘用车厂商批发销量达到124万辆，同比增长38%，环比增长9%。

　　3、库存：周度库存环比增加861吨至132432吨，其中下游减少540吨至41076吨，中间环节增加520吨至34240吨，上游增加881吨至57116吨。

　　4、观点：价格方面，周度期货价格小幅走强，锂矿价格有止跌迹象。供应端，周度产量环比增加，6月产量供应环比增速明显。需求端，据各家初步排产数据来看增量不显。库存端，周度库存重回增加，下游小幅减少，上游和中间环节有所增加。综合来看，需要考虑的是，一方面，当前矿山端并未有新的停减产动作，同时，从国内排产来看，6月过剩格局将进一步扩大；另一方面，锂矿的价格表现相对滞后，如果锂盐价格快速走强，生产和套保动力将再次显现，对价格进一步产生压力，就目前来看，锂矿库存已经得到一定消化。当前价格水平基本处在阶段性底部区间，多空博弈加剧，价格可能会受到资金扰动，但实际基本面没有出现拐点。